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清和泉资本吴俊峰:再平衡或贯穿全年 三类资产价值凸显

2020-02-03 09:33来源:上海证券报作者:陈玥

走过2019年,当市场还在期待分化和结构性行情再现时,部分眼光更远的专业投资人作出了不一样的判断。

在清和泉资本高级合伙人、投资总监吴俊峰看来,不同于2018年和2019年的大起大落,2020年将是均衡之年,收益与风险、风格与行业都面临着再平衡的压力。因此,需要一把更合适的钥匙,来开启新年的“月光宝盒”。

怎么看,怎么做?知行合一的压力考验着每位投资人。吴俊峰表示,放眼2020年,三类资产值得重点关注。投资亦可化繁为简,坚信好公司长期会上涨,运用PB-ROE估值体系和方法挑出好公司,如此构建组合就能带来持续稳定的回报。

  解决再平衡的一把钥匙

“就内外部环境来说,2018年和2019年其实变化不大,2018年的超跌带来2019年的估值修复,而这种情况在2020年将走向均衡。”吴俊峰表示。

吴俊峰认为,从收益和风险来看,股市的吸引力仍处于历史中位数偏上,但相比2018年底,风险收益比在回归。从风格和行业来看,一二线资产的估值会收敛,极端分化的情况难以为继。因此,回避上涨过快过高的行业与个股、寻找低估值高ROE的资产将贯穿全年。

“从目前来看,上市公司盈利基本面稳定,流动性也比较充裕,市场大概率呈现平稳或者震荡上行的态势,而企业盈利增长的动力主要来源于ROE的驱动。因此,运用我们的估值体系和方法来挑出好公司将获得稳定可持续的收益。”吴俊峰表示,PB-ROE估值体系和方法是解决风格和行业再平衡的一把钥匙。

“所谓PB-ROE估值体系是指股东的长期投资回报主要来自于净资产的增长,是企业自由现金流模型的简化。随着外资的持续流入和机构投资者占比的提升,A股的定价越来越符合PB-ROE的估值体系特征,而且经历了过去一年的价值挖掘,目前一部分绩优资产仍然被显著低估,这也正是我们关注的机会。”

在有鱼的地方钓鱼

2020年的市场机会具体集中在哪些领域?吴俊峰表示,在有鱼的地方钓鱼,三类资产值得重点关注。

首先是ROE相对较高但估值较低的资产。这些资产主要集中在水泥、机械等传统行业,随着供给侧结构性改革不断深化,行业的集中度不断提升,导致龙头公司ROE高企且周期特征显著下降。

其次是消费和医药这种长期稳定的资产。这类资产本身具备刚性需求,自身会不断扩张市场份额。具备高ROE、宽护城河的龙头企业定价权稳固,唯一需要面对的就是消化估值的问题,可以在配置方面做一些调整。

最后是高成长性的隐形高ROE资产,主要集中在TMT、创新药和新能源汽车等领域。

对于市场上最热门的科技股投资,吴俊峰表示,可以将科技行业简单划分为硬件和软件应用两大层面。硬件方面,新一轮5G换机周期已拉开帷幕,重点关注光学和5G相关重要升级产业链环节。对于非手机终端,关注以AirPods为代表的TWS耳机和以AppleWatch为代表的智能手表。软件方面,5G应用的投资机会将率先在云游戏、VR/AR和超高清视频中体现。总的来说,关注新的“杀手级”产品和应用,并结合商业模式、竞争格局、产业壁垒、资本回报率等因素来分享5G时代的投资盛筵。

  看长做长

成立于2015年的清和泉,经过4年多来的经营已经呈现出领先市场、注重长期的鲜明风格,在投资中坚持“有所为有所不为”,任凭市场喧嚣,依然稳步向前。

“我们的愿景是带给投资者长期稳定的复合回报率,构建PB-ROE的估值体系也是为了实现这个目标。我们相信好公司股价会长期上涨,因此更需要看长做长,这就是所谓的知行合一。”吴俊峰坚定地说。

在这位拥有15年投研经验、从业经历横跨公私募的老将看来,做私募是不断学习、不断进步的长跑,更是一生的事业,因此投资决策更应立足长远,不受短期因素影响。

近两年,清和泉积极吸收并培养优秀人才,并通过系统化、可传承的一套经验总结手把手地帮助新人成长,不断增强公司的内生动力。

“在马拉松比赛中,你想取得名次甚至跑到第一的前提是必须跑完全程。”吴俊峰最后表示,时间是验证投资优劣的唯一法则。做好的投资,时间会证明价值。

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